IPO 투자전략

상장 준비

Pre-IPO

기업은 상장 주관회사를 정하고 재무와 지배구조를 정비합니다. 이 시기에 비상장 기업에 투자하는 것이 Pre-IPO 투자입니다.

상장예비심사

Pre-IPO

한국거래소가 기업의 상장 적격성을 심사합니다. 심사 결과에 따라 상장 일정이 늦어지거나 무산될 수 있습니다.

증권신고서와 수요예측

IPO

기업은 증권신고서를 제출해 공모 내용을 공개하고, 기관투자자를 대상으로 수요예측을 진행합니다. 발행회사와 주관회사는 수요예측 결과를 바탕으로 공모가격을 정합니다.

청약·배정·납입

IPO

확정된 공모가격으로 청약을 받아 주식을 배정하고, 투자자는 대금을 납입합니다.

상장과 그 이후

Post-IPO

주식이 시장에서 거래되기 시작합니다. 상장 초기의 가격 변동, 첫 실적 발표, 의무보유 기간의 종료 같은 일이 이어집니다. 이 시기의 유통시장 투자가 Post-IPO 투자입니다.

의무보유확약 우선배정

2025년 7월 시행 · 금융위원회

기관투자자 배정 물량 가운데 일정 비율 이상을 의무보유를 확약한 기관에 먼저 배정하는 제도가 도입되었습니다. 그 비율은 2025년 30%, 2026년부터 40%이며, 확약 가점이 주어지는 최대 기간도 3개월에서 6개월로 늘었습니다. 단기 매도보다 기업가치 평가에 근거한 참여를 이끌려는 취지입니다.

• BNB의 방식: 수요예측에 참여하기 전에 시나리오별 매매 전략을 세우고, 의무보유확약 여부를 기업가치와 보유 계획에 비추어 함께 판단합니다.

수요예측 참여자격 정비

2025년 7월 시행 · 금융위원회

기업가치 평가 역량을 갖춘 기관을 중심으로 수요예측이 이루어지도록, 사모운용사와 투자일임회사가 운용재산으로 참여할 때에도 등록 기간과 위탁재산 규모에 관한 자격 요건이 적용되었습니다. 재간접 구조 등을 통한 우회 참여도 제한되었습니다.

• BNB의 업력: 2010년 투자자문업, 2015년 투자일임업, 2019년 일반사모집합투자업을 등록한 이후 IPO 분야에서 기관투자자의 업무를 이어 왔습니다.

코스닥벤처펀드 공모주 우선배정 확대·연장

2025년 12월 발표 · 금융위원회

코스닥 공모주의 코스닥벤처펀드 우선배정 물량을 25%에서 30%로 늘리고(2026년 4월 금융위원회 자료의 현행 기준 30%), 2025년 말 종료 예정이던 우선배정 등의 혜택을 3년 연장하는 방안이 발표되었습니다. 코스닥벤처펀드는 펀드재산의 50% 이상을 벤처기업 등의 주식·전환사채 등에 투자하는 펀드로, 2025년 7월부터는 15일 이상 의무보유를 확약한 물량에만 우선배정이 적용됩니다.

• BNB의 경험: 2019년부터 코스닥벤처펀드 구조의 사모펀드를 운용해 왔으며, 공모주와 상장사 메자닌을 함께 다루는 전략은 이 펀드의 투자 요건과 맞닿아 있습니다.

코너스톤투자자·사전수요예측 도입

2026년 4월 국회 통과 · 공포 6개월 후 시행 예정

6개월 이상 보호예수하는 기관투자자에게 증권신고서 제출 전에 공모주를 미리 배정할 수 있는 코너스톤투자자 제도와, 신고서 제출 전에 시장 수요를 파악하는 사전수요예측 제도를 담은 자본시장법 개정안이 국회를 통과했습니다. 배정 상한과 이해상충 방지 기준 등은 시행령에서 정해집니다.

• BNB의 관점: 상장 이전부터 기업을 살펴 온 방식은 중·장기 보유를 전제로 한 기관 참여가 넓어지는 흐름과 같은 방향에 있습니다. 세부 제도는 시행령이 정해진 뒤 컴플라이언스팀의 사전 확인을 거쳐 검토합니다.

메자닌 발행 조건의 정비

증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 · 금융감독원 공시서식

상장회사 전환사채의 전환가액 조정 규정이 정비되어 왔습니다. 시가 하락에 따른 하향 조정은 원칙적으로 발행 당시 전환가액의 70% 이상이어야 하며, 이보다 낮추려면 주주총회 특별결의로 최저조정가액과 사채 금액을 구체적으로 정해야 합니다(2024년 12월 개정). 하향 조정 뒤 시가가 오르면 다시 상향 조정하도록 하는 조건(2021년 10월 개정)과, 현금 대신 자산으로 납입하는 CB·BW의 공시 강화(2023년 4월)도 더해져 발행 조건을 더 투명하게 확인할 수 있게 되었습니다.

• BNB의 방식: 발행회사의 재무 안정성과 상환 능력, 전환·행사 가격과 그 조정 조건, 조기상환청구 조건을 함께 살핍니다.

상장폐지 요건 강화

2026년부터 단계적 시행 · 금융위원회

시가총액과 매출액 기준을 2026년부터 단계적으로 높이고 개선기간을 줄여, 성과가 낮은 기업이 시장에서 제때 퇴출되도록 하는 방안이 추진되고 있습니다. 시장 전체의 질을 높이려는 변화이며, 상장 이후의 기업을 고를 때 본질을 살피는 일은 더 중요해집니다.

• BNB의 방식: 공모 시장의 분위기보다 기업의 펀더멘털과 비교 기업 대비 가격 매력도를 먼저 보고, 손실 관리(Loss-cut) 원칙으로 변동성 위험을 제한합니다.

상장 일정의 위험

상장예비심사 결과나 시장 상황에 따라 상장이 늦어지거나 무산될 수 있습니다. 이 경우 Pre-IPO 투자는 회수가 크게 늦어지거나 손실이 발생할 수 있습니다.

가격 변동의 위험

공모가격은 상장 이후의 가격을 보장하지 않습니다. 상장 초기에는 가격 변동이 클 수 있으며, 주가가 공모가격 아래로 내려갈 수 있습니다.

배정 물량의 불확실성

수요예측 경쟁이 치열하면 원하는 만큼 배정받지 못해, 계획한 투자가 이루어지지 않을 수 있습니다.

매도 제한과 유동성의 위험

의무보유확약이나 보호예수로 일정 기간 매도가 제한될 수 있습니다. 비상장 주식과 사모로 발행된 메자닌 증권은 원하는 시점에 처분하기 어려울 수 있습니다.

신용의 위험

메자닌 증권은 발행회사의 재무 상태가 나빠지면 원리금을 돌려받지 못할 수 있습니다. 주식으로 전환한 뒤에는 주가 하락의 위험을 그대로 부담합니다.

SPAC 고유의 위험

공모가격보다 높은 가격에 매수한 경우, 합병이 무산되어 예치 자금을 돌려받더라도 손실이 발생할 수 있습니다. 합병 이후에는 합병 기업의 주가 변동 위험을 부담합니다.

재간접 구조의 위험

FoF는 하위 펀드의 운용 결과와 유동성의 영향을 받으며, 보수가 이중으로 부과될 수 있습니다.