IPO投資策略

限售承諾優先配售

2025年7月施行 · 金融委員會

新制度規定，機構投資者獲配股份中一定比例以上須優先配售給作出限售承諾的機構。該比例2025年為30%，自2026年起為40%；可獲得承諾加分的最長期限也由3個月延長至6個月。其宗旨是引導機構基於企業價值評估而非短期賣出參與詢價。

• BNB的做法：參與詢價之前，先制定分情景交易策略，並結合企業價值與持有計劃一併判斷是否提出限售承諾。

完善詢價參與資格

2025年7月施行 · 金融委員會

為使詢價以具備企業估值能力的機構為中心，私募資產管理公司及全權委託投資公司以所管理的資產參與詢價時，同樣適用有關登記期限及受託資產規模的資格要求，並限制通過母基金結構等方式的迂迴參與。

• BNB的歷程：自2010年登記投資顧問業、2015年登記全權委託投資業、2019年登記一般私募集合投資業以來，持續在IPO領域為機構投資者開展業務。

擴大並延長KOSDAQ創投基金的新股優先配售

2025年12月公佈 · 金融委員會

金融委員會公佈方案，將KOSDAQ新股中優先配售給KOSDAQ創投基金的比例由25%提高至30%（2026年4月金融委員會資料中的現行標準為30%），並將原定於2025年底到期的優先配售等優惠延長3年。KOSDAQ創投基金是將基金財產的50%以上投資於創投企業等的股票、可轉換公司債券等的基金；自2025年7月起，僅對作出15日以上限售承諾的股份適用優先配售。

• BNB的經驗：自2019年起管理採用KOSDAQ創投基金結構的私募基金，兼顧IPO新股與上市公司夾層證券的策略與該類基金的投資要求相契合。

引入基石投資者與事前詢價制度

2026年4月國會通過 · 預計公佈6個月後施行

《資本市場法》修正案已獲國會通過，引入基石投資者制度（允許在提交證券申報書之前，向承諾6個月以上強制集保限售的機構投資者預先配售新股）以及在提交申報書之前瞭解市場需求的事前詢價制度。配售上限及防範利益衝突的標準等將由施行令規定。

• BNB的觀點：從上市之前便開始研究企業的做法，與以中長期持有為前提的機構參與不斷擴大的趨勢方向一致。具體制度將在施行令確定後，經合規團隊事前確認再行研究。

完善夾層證券發行條件

《證券發行及資訊揭露等相關規定》 · 金融監督院披露格式

有關上市公司可轉換公司債券轉股價格調整的規定不斷完善。因股價下跌而下調轉股價格時，原則上不得低於發行時轉股價格的70%；如需低於該水平，須經股東大會特別決議具體確定最低調整價格及債券金額（2024年12月修訂）。此外，還增加了下調後股價回升時須相應上調的條件（2021年10月修訂），並加強了以現金以外資產繳款的CB、BW的資訊揭露（2023年4月），使發行條件更易於核實。

• BNB的做法：一併審視發行人的財務穩健性與償付能力、轉股或行權價格及其調整條件，以及提前償還請求（賣回）條件。

強化退市要求

自2026年起分階段施行 · 金融委員會

自2026年起分階段提高市值與營業收入標準，並縮短改善期限，使業績不佳的企業及時退出市場。這一變化旨在提升市場整體品質，也使得在上市後選擇企業時審視其本質更加重要。

• BNB的做法：相比新股發行市場的氛圍，優先關注企業基本面及相對可比公司的價格吸引力，並依照止損（Loss-cut）原則限制波動風險。