01
Pre-IPO
Antes de cotizar
Invertir en empresas no cotizadas que preparan su salida a bolsa, analizando su valoración, sus perspectivas de cotización y el momento de salida.
IPO Strategy
Estrategia IPO
Una IPO es el momento en que una sociedad entra por primera vez en el mercado. BNB Asset Management comenzó en 2004 como una firma de inversión en IPO y Pre-IPO, y ha invertido tratando el recorrido desde la preparación de la cotización hasta la vida posterior a la cotización como un único camino. Esta página explica, en términos generales, las estrategias de inversión a lo largo de ese camino.
02
IPO
Ofertas públicas
Participar como inversor institucional en las ofertas públicas de empresas que salen a bolsa, incluido el proceso de prospección de la demanda (book building).
03
Post-IPO
Después de cotizar
Invertir tras la salida a bolsa siguiendo el crecimiento y la valoración de mercado, y supervisando la información y los resultados de los primeros meses.
04
Mezzanine y SPAC
Mezzanine cotizado, SPAC
Valores mezzanine de empresas cotizadas, como bonos convertibles (CB), bonos con warrants (BW) y bonos canjeables (EB), además de SPAC.
Un único camino
Antes y después de la cotización, un único camino
Una cotización no es el acontecimiento de un solo día, sino un proceso largo: los años dedicados a preparar la cotización, las semanas en las que se fija el precio de oferta y el tiempo que transcurre después de la cotización hasta que se asienta la valoración del mercado.
BNB divide este proceso en etapas, pero las conecta con una única perspectiva. Las sociedades que estudiamos antes de la cotización se analizan de nuevo en la etapa de la oferta y se siguen con los mismos criterios después de la cotización. Los instrumentos de inversión cambian de una etapa a otra, pero la forma en que entendemos una sociedad no cambia.
Con las IPO en el centro, BNB utiliza también estrategias Pre-IPO, Post-IPO, mezzanine de sociedades cotizadas, SPAC y de fondos de fondos (FoF), según la naturaleza de cada fondo y de cada mandato.
Ciclo de la IPO
El camino hacia la cotización, y dónde participan los inversores
Una cotización suele desarrollarse en el orden siguiente. En cada etapa, los inversores pueden participar de distintas formas.
Preparación de la cotización
Pre-IPO
La sociedad designa una entidad colocadora principal y ordena sus finanzas y su gobierno. Invertir en una sociedad no cotizada en esta etapa es una inversión Pre-IPO.
Examen preliminar de cotización
Pre-IPO
La Bolsa de Corea (KRX) examina la idoneidad de la sociedad para la cotización. Según el resultado, el calendario de cotización puede retrasarse o la cotización puede no llevarse a cabo.
Declaración de registro y book-building
IPO
La sociedad presenta una declaración de registro de valores en la que divulga las condiciones de la oferta y realiza el book-building con inversores institucionales. El emisor y la entidad colocadora principal fijan el precio de oferta sobre la base de los resultados del book-building.
Suscripción, asignación y pago
IPO
Se reciben suscripciones al precio de oferta definitivo, se asignan las acciones y los inversores pagan sus acciones.
Cotización y después
Post-IPO
Las acciones empiezan a negociarse en el mercado. A continuación vienen la volatilidad inicial del precio, la primera publicación de resultados y el vencimiento de los periodos de lock-up. Invertir en el mercado secundario durante este periodo es una inversión Post-IPO.
Estrategias
Áreas de inversión
Pre-IPO
Antes de la cotización · Inversión en sociedades no cotizadas
Estrategia de inversión, en la etapa previa a la cotización, en sociedades no cotizadas que se preparan para cotizar. Las inversiones pueden adoptar varias formas, entre ellas acciones ordinarias, acciones preferentes convertibles rescatables (RCPS) y bonos convertibles. La principal fuente de rentabilidad es la diferencia entre el valor en el momento de la inversión y el valor que el mercado asigna después de la cotización.
- La competitividad del negocio y la probabilidad de cumplir los requisitos de cotización
- El calendario de cotización y el momento de la salida, y los riesgos intermedios
- Las condiciones de la inversión, como el precio y la forma de la inversión, y la vía de salida si la cotización no se lleva a cabo
- Si las acciones quedarán sujetas a un lock-up obligatorio que restrinja su venta durante un periodo posterior a la cotización
IPO
Acciones de IPO · Participación en el book-building
Estrategia de participación, como inversor institucional, en las ofertas públicas de sociedades que se incorporan por primera vez al mercado de valores. Los inversores institucionales presentan el precio y la cantidad deseados en el book-building y, una vez fijado el precio de oferta, suscriben y reciben las acciones asignadas. Las acciones ofrecidas se reparten entre la asociación de participación accionarial de los empleados, los suscriptores minoristas, los inversores institucionales y otros; la parte institucional se determina según los resultados del book-building y los criterios de asignación de la entidad colocadora principal.
- La información sobre el negocio y la situación financiera que figura en la declaración de registro de valores, y la base del precio de oferta
- El precio de oferta en relación con sociedades comparables, y el tamaño de la oferta
- El volumen de acciones que podría ser negociable inmediatamente después de la cotización, y la situación de lock-up de los accionistas existentes
- Si ofrecer un compromiso de lock-up: el compromiso puede tenerse en cuenta en la asignación, pero las acciones no pueden venderse durante el periodo del compromiso.
Post-IPO
Después de la cotización · Mercado secundario
Estrategia de compra y venta de acciones en el mercado secundario después de la cotización. En el periodo inicial posterior a la cotización, la información aún no se ha acumulado por completo y los precios pueden apartarse del valor de la sociedad. Continuamos nuestro juicio de inversión siguiendo de forma constante los resultados y los cambios del negocio que aparecen después de la cotización.
- Los primeros resultados después de la cotización, comparados con lo presentado en el momento de la oferta
- Cambios en la oferta negociable a medida que vencen los periodos de lock-up
- Tendencias de precio y de oferta y demanda a medida que se asienta la valoración del mercado
Mezzanine de sociedades cotizadas
CB · BW · EB
Los valores mezzanine combinan las características de un bono con un derecho que puede convertirse en acciones. Si el precio de la acción sube, el tenedor puede convertir o ejercer el derecho y participar en la subida; si no, busca recuperar el principal y los intereses como obligacionista, mediante el reembolso al vencimiento o una solicitud de reembolso anticipado (put). Si la situación crediticia del emisor se deteriora, sin embargo, el principal y los intereses pueden no recuperarse.
- Bonos convertibles (CB): bonos que pueden convertirse en acciones del emisor en condiciones establecidas
- Bonos con warrant (BW): bonos que incorporan el derecho a suscribir acciones nuevas del emisor a un precio establecido
- Bonos canjeables (EB): bonos que pueden canjearse por acciones u otros valores que posee el emisor
- Lo que examinamos: la estabilidad financiera del emisor y su capacidad de reembolso, el precio de conversión o de ejercicio y sus condiciones de ajuste, y las condiciones de las solicitudes de reembolso anticipado
SPAC
Sociedad de adquisición con propósito especial
Una SPAC es una sociedad constituida y admitida a cotización con el único fin de fusionarse con una sociedad no cotizada. La mayor parte del dinero captado en su oferta se mantiene en un depósito separado y, si no completa una fusión dentro del periodo establecido, la sociedad se disuelve y los fondos depositados se devuelven a los accionistas. Una vez propuesta una fusión, el valor de la sociedad objetivo y las condiciones de la fusión pasan a ser el centro de la decisión de inversión.
- La relación entre el precio de negociación, el precio de oferta y los fondos depositados
- El negocio de la sociedad objetivo y la adecuación de la relación de canje de la fusión
- Protecciones del inversor, como los derechos de tasación de los accionistas que se oponen a la fusión
FoF
Fondo de fondos
Un fondo de fondos (FoF) es un fondo que invierte en otros fondos. A través de un único fondo, reparte la inversión entre varias estrategias y varios gestores. Comprender las estrategias y los enfoques de gestión de los fondos subyacentes es el punto de partida de la inversión.
- Las estrategias, el personal de inversión y los marcos de gestión de riesgos de los fondos subyacentes
- La liquidez y las condiciones de reembolso de los fondos subyacentes
- Una estructura en la que se cobran comisiones tanto en el nivel del FoF como en el de los fondos subyacentes
Dónde toma forma el valor
Dónde toma forma el valor a lo largo del recorrido de la IPO
El valor de una sociedad no queda asentado el día en que cotiza. Desde los años de preparación hasta el momento en que se asienta la valoración del mercado después de la cotización, hay varios puntos en los que la brecha entre el precio y el valor se estrecha o se amplía. Esto es lo que BNB comprueba en cada uno de ellos.
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Pre-IPO
Preparación de la cotización
Aquí puede abrirse una brecha entre el precio pagado en la etapa no cotizada y el valor que el mercado asigna después de la cotización. Examinamos conjuntamente la competitividad del negocio, la probabilidad de cumplir los requisitos de cotización y la forma de salir si la cotización se retrasa o se abandona.
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Pricing
Fijación del precio de oferta
El momento en que se fija el precio de oferta mediante el book-building. Sopesamos la justificación del precio en la declaración de registro de valores y el nivel de precio frente a sociedades comparables, para decidir nuestro precio y nuestra cantidad de puja y si ofrecer un compromiso de lock-up.
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Listing
Negociación inicial
Un periodo en el que la información aún no se ha acumulado, por lo que los precios pueden apartarse con facilidad del valor. Respondemos según escenarios fijados de antemano y mantenemos la cautela frente a precios impulsados más por la expectativa que por el valor.
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Lock-up
Vencimiento del lock-up y primeros resultados
Terminan los periodos de lock-up y de compromiso y crece el flotante negociable, mientras los primeros resultados posteriores a la cotización se comparan con lo presentado en la oferta. Revisamos los cambios de oferta y demanda junto con los resultados.
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Post-IPO
Tiempo para que se asiente la valoración
A medida que se acumulan los resultados y los cambios del negocio, toma forma la valoración del mercado. Es también el momento en que las sociedades cotizadas pueden captar fondos mediante valores mezzanine; examinamos la estabilidad financiera del emisor junto con las condiciones de conversión y de ejercicio.
- Esta es una descripción general del proceso de IPO y no significa que en cada punto surjan rentabilidades. Los precios pueden moverse de forma distinta a la esperada.
Cómo aborda BNB
Cómo aborda BNB las IPO
Miramos antes de la cotización
Para no encontrarnos con una sociedad por primera vez en su oferta, investigamos de forma amplia en el mercado los posibles objetivos de inversión, desde la etapa Pre-IPO hasta las sociedades Post-IPO.
Miramos el valor de la sociedad antes del entusiasmo por la IPO
Seguimos el sentimiento del mercado de IPO y la oferta y la demanda, pero el punto de partida de nuestro juicio son los fundamentales de una sociedad y el atractivo de su precio respecto de sociedades comparables.
Planificamos la salida antes de participar
Antes de participar en el book-building, establecemos estrategias de negociación basadas en escenarios y decidimos si ofrecer un compromiso de lock-up.
Seguimos con los mismos criterios después de la cotización
Revisamos de forma continua el valor de nuestras posiciones y limitamos el riesgo de volatilidad conforme a un principio de loss-cut.
Separamos la gestión y la supervisión
Las decisiones de inversión las revisan el equipo de inversión y la función de gestión de riesgos, y el Equipo de Cumplimiento Normativo verifica de forma cruzada cada etapa antes de la inversión, en el momento de la inversión y después de ella.
Mercado de IPO 2025
El mercado de IPO de 2025 en cifras
En el mercado de IPO de Corea de 2025, los precios de oferta se fijaron dentro de sus rangos indicativos y los compromisos de los inversores institucionales de mantener las posiciones durante más tiempo aumentaron de forma marcada. El Servicio de Supervisión Financiera (FSS) lo atribuyó a que se habían asentado las reformas del book-building y el refuerzo de la responsabilidad de las entidades colocadoras. En el segundo semestre, sin embargo, los precios se concentraron en la parte alta de los rangos.
-
76 sociedades
Nuevas cotizaciones
El importe total de las ofertas fue de 4.5 billones de KRW, 0.6 billones de KRW más que el año anterior (77 sociedades, 3.9 billones de KRW). Las cifras excluyen las cotizaciones de SPAC, REIT y similares.
2025 · Servicio de Supervisión Financiera (FSS)
-
41 %
Ratio de compromiso de lock-up institucional
La parte de las acciones asignadas a inversores institucionales que quedó sujeta a compromisos de lock-up, más del doble del 18.1% del año anterior.
2025 · Servicio de Supervisión Financiera (FSS)
-
0 casos
Precios de oferta por encima del rango indicativo
Todas las IPO se fijaron dentro de su rango indicativo. En 2024, el 66% de las IPO se fijó por encima del rango.
2025 · Servicio de Supervisión Financiera (FSS)
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97 %
Fijados en la parte alta del rango
Con la subida del mercado en el segundo semestre, el 97% de las sociedades cotizadas se fijó en la parte alta del rango indicativo, y persiste la posibilidad de sobrecalentamiento.
2025 · Servicio de Supervisión Financiera (FSS)
- Fuente: comunicado de prensa del Servicio de Supervisión Financiera (FSS), «Qué cambió en el mercado de IPO de 2025» (2026-03-04). Se trata de cifras del conjunto del mercado y no guardan relación con los resultados de inversión de BNB.
Oportunidades de mercado
Oportunidades de mercado: hacia dónde se dirigen las normas
En los últimos años, las normas de Corea sobre las IPO y sobre la captación de fondos por sociedades cotizadas se han reformado para favorecer la inversión basada en el valor de la sociedad frente a las ganancias a corto plazo, y para hacer más transparentes las condiciones de emisión. Estos cambios crean un entorno relevante para una gestora que estudia las sociedades a lo largo del tiempo y decide mediante un proceso establecido. A continuación figuran los principales cambios y la forma en que BNB trabaja dentro de ellos.
Asignación prioritaria por compromisos de lock-up
En vigor desde julio de 2025 · Comisión de Servicios Financieros (FSC)
Se introdujo una norma según la cual al menos una parte determinada de las acciones asignadas a inversores institucionales se destina en primer lugar a las instituciones que asumen un compromiso de lock-up. Esa parte es del 30% en 2025 y del 40% a partir de 2026, y el periodo máximo que otorga la puntuación por el compromiso se amplió de tres a seis meses. El objetivo es fomentar la participación basada en la valoración y no en la venta a corto plazo.
- Enfoque de BNB: antes del book-building, establecemos estrategias de negociación basadas en escenarios y decidimos si ofrecer un compromiso de lock-up a la luz del valor de la sociedad y de nuestro plan de tenencia.
Requisitos más estrictos para el book-building
En vigor desde julio de 2025 · Comisión de Servicios Financieros (FSC)
Para centrar el book-building en instituciones capaces de valorar sociedades, los requisitos de idoneidad relativos al periodo de registro y al volumen de los activos encomendados se aplican ahora también cuando las gestoras de fondos privados y las gestoras discrecionales participan con los activos que gestionan. También se restringió la participación indirecta a través de estructuras de fondos de fondos y similares.
- Trayectoria de BNB: desde el registro para el asesoramiento de inversión en 2010, la gestión discrecional de inversiones en 2015 y la actividad de inversión colectiva privada general en 2019, hemos seguido atendiendo a inversores institucionales en el ámbito de las IPO.
Asignación prioritaria de IPO más amplia y más prolongada para los fondos venture KOSDAQ
Anunciado en diciembre de 2025 · Comisión de Servicios Financieros (FSC)
Se anunció un plan para elevar del 25% al 30% la parte de las acciones de IPO del KOSDAQ asignada en primer lugar a los fondos venture KOSDAQ (el 30% según el criterio vigente en el material de la FSC de abril de 2026) y para prorrogar tres años los beneficios, incluida la asignación prioritaria, cuyo vencimiento estaba previsto para finales de 2025. Un fondo venture KOSDAQ invierte al menos el 50% de sus activos en acciones, bonos convertibles y valores similares de sociedades venture y de sociedades relacionadas; desde julio de 2025, la asignación prioritaria se aplica únicamente a las acciones sujetas a un compromiso de lock-up de al menos 15 días.
- Experiencia de BNB: gestionamos fondos privados estructurados como fondos venture KOSDAQ desde 2019, y una estrategia que combina acciones de IPO con mezzanine de sociedades cotizadas está alineada con los requisitos de inversión de este tipo de fondo.
Inversores cornerstone y book-building previo
Aprobado por la Asamblea Nacional en abril de 2026 · entrará en vigor seis meses después de la promulgación
Una modificación de la FSCMA fue aprobada por la Asamblea Nacional. Introduce un sistema de inversor cornerstone —que permite asignar acciones de IPO, antes de presentar la declaración de registro de valores, a instituciones que aceptan un lock-up de al menos seis meses— y el book-building previo, que permite calibrar la demanda del mercado antes de la presentación. Los topes de asignación y las salvaguardas frente a los conflictos de intereses se fijarán mediante decreto de ejecución.
- Visión de BNB: nuestra práctica de estudiar las sociedades desde antes de la cotización apunta en la misma dirección que la creciente participación de instituciones comprometidas con la tenencia a medio y largo plazo. Cuando el decreto de ejecución fije los detalles, los revisaremos previa confirmación de nuestro Equipo de Cumplimiento Normativo.
Condiciones más claras para la emisión de mezzanine
Reglamento sobre la emisión y la divulgación de valores · formularios de divulgación del FSS
Se han reforzado las normas de ajuste del precio de conversión de los bonos convertibles emitidos por sociedades cotizadas. Un ajuste a la baja tras una caída del precio de la acción debe, en principio, mantenerse en el 70% o por encima del precio de conversión de la emisión; situarlo por debajo exige una resolución especial de la junta general de accionistas que fije un precio mínimo ajustado concreto y el importe de los bonos (modificado en diciembre de 2024). Una condición que exige volver a ajustar el precio al alza si el precio de la acción se recupera (modificada en octubre de 2021) y una divulgación más exigente para los CB y los BW pagados con activos distintos del efectivo (abril de 2023) también han hecho más fácil verificar las condiciones de emisión.
- Enfoque de BNB: examinamos conjuntamente la estabilidad financiera del emisor y su capacidad de reembolso, el precio de conversión o de ejercicio y sus condiciones de ajuste, y las condiciones de reembolso anticipado (put).
Requisitos de exclusión de cotización más estrictos
Aplicación gradual a partir de 2026 · Comisión de Servicios Financieros (FSC)
Los umbrales de capitalización bursátil y de ingresos se elevan por etapas a partir de 2026 y se acortan los plazos de subsanación, de modo que las sociedades con un desempeño insuficiente abandonen el mercado en el momento oportuno. El cambio pretende elevar la calidad del mercado en su conjunto, y hace todavía más importante examinar los fundamentales de una sociedad al elegir sociedades después de la cotización.
- Enfoque de BNB: miramos primero los fundamentales y el atractivo del precio respecto de sociedades comparables, y no el clima del mercado de IPO, y limitamos el riesgo de volatilidad conforme a un principio de loss-cut.
- Conocimiento: IPO y acciones de IPO
- Conocimiento: fondos venture KOSDAQ
- Conocimiento: mezzanine, Pre-IPO y SPAC
- Fuentes: comunicado de prensa de la Comisión de Servicios Financieros (FSC), «Medidas para mejorar los sistemas de IPO y de exclusión de cotización» (2025-01-21), y materiales de referencia «Medidas para reforzar la confianza y la innovación en el mercado KOSDAQ» (2025-12-19) y «La modificación de la FSCMA que introduce a los inversores cornerstone se aprueba en la sesión plenaria de la Asamblea Nacional» (2026-04-23); comunicado de prensa del Servicio de Supervisión Financiera (FSS) sobre la mejora de la divulgación de los CB y BW de colocación privada pagados en especie (2023-04-03); artículo 5-23 del Reglamento sobre la emisión y la divulgación de valores.
- Los detalles y las fechas de entrada en vigor de estas normas pueden cambiar; el método de asignación de una oferta concreta figura en su declaración de registro de valores.
- Las condiciones del mercado pueden cambiar, y las condiciones pasadas o presentes no garantizan resultados futuros. Esta es una descripción general del entorno de mercado y no es una solicitud relativa a ningún producto concreto.
Evolución de la estrategia
Estrategias ampliadas a lo largo de un único camino
Las estrategias de BNB no se fijaron de una sola vez; se añadieron paso a paso a medida que ampliábamos las formas de nuestro negocio dentro del mismo ámbito. El punto de partida ha sido siempre la IPO.
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2004
IPO y Pre-IPO
Constituida como firma especializada en inversión en IPO y Pre-IPO, a partir del trabajo de estudiar las sociedades antes de que coticen.
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2010
Asesoramiento institucional
Se registró como actividad de asesoramiento de inversión y comenzó a prestar asesoramiento de inversión en IPO a inversores institucionales.
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2015
Gestión discrecional institucional
Se registró como actividad de gestión discrecional de inversiones y asumió la gestión directa de las carteras de IPO de inversores institucionales, tratando como un único flujo continuo todo el proceso, desde el book-building hasta la venta después de la cotización.
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2019
Fondos privados generales
Se registró como actividad de inversión colectiva privada general y comenzó a gestionar fondos de IPO privados generales. Ese mismo año lanzamos un fondo estructurado como fondo venture KOSDAQ.
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2026
Hoy
Con las IPO en el centro, combinamos estrategias Pre/Post-IPO, mezzanine de sociedades cotizadas, SPAC y FoF según la naturaleza de cada fondo. A 13 de octubre de 2026, los 17 fondos que figuran en nuestro sitio web incluyen las IPO entre sus estrategias principales.
- Fuentes: historia de la Sociedad en nuestro sitio web; informe de actividad (FY2025 Q4); lista de fondos en nuestro sitio web (a 2026-10-13, según datos facilitados por el administrador del fondo, Shinhan Fund Partners).
Riesgos
Riesgos de inversión
Las inversiones relacionadas con las IPO conllevan la incertidumbre del momento en que una sociedad entra por primera vez en el mercado. Asegúrese de comprender plenamente los riesgos que se indican a continuación antes de tomar una decisión de inversión.
Riesgo de calendario de cotización
Según el resultado del examen preliminar de cotización o de las condiciones del mercado, una cotización puede retrasarse o no llevarse a cabo. En ese caso, la salida de una inversión Pre-IPO puede retrasarse de forma significativa, o puede producirse una pérdida.
Riesgo de volatilidad del precio
El precio de oferta no garantiza el precio posterior a la cotización. Los precios pueden ser muy volátiles en el periodo inicial posterior a la cotización, y el precio de la acción puede situarse por debajo del precio de oferta.
Incertidumbre de la asignación
Cuando el book-building es muy competitivo, la asignación recibida puede ser menor de la deseada y la inversión prevista puede no llegar a realizarse.
Riesgo de restricciones a la venta y de liquidez
Las ventas pueden quedar restringidas durante un periodo por compromisos de lock-up o por lock-up obligatorios. Las acciones no cotizadas y los valores mezzanine de colocación privada pueden ser difíciles de enajenar en el momento deseado.
Riesgo de crédito
Si la situación financiera del emisor se deteriora, puede que no se recuperen el principal y los intereses de los valores mezzanine. Tras la conversión en acciones, el tenedor asume íntegramente el riesgo de una caída del precio de la acción.
Riesgo específico de las SPAC
Si las acciones se compran por encima del precio de oferta, puede producirse una pérdida aunque la fusión no se lleve a cabo y se devuelvan los fondos depositados. Después de la fusión, el inversor asume el riesgo del precio de la acción de la sociedad resultante de la fusión.
Riesgo de la estructura de fondo de fondos
Un FoF se ve afectado por los resultados y la liquidez de sus fondos subyacentes, y las comisiones pueden cobrarse en dos niveles.
- Esta página ofrece una explicación general de las estrategias de inversión y no constituye una solicitud de inversión en ningún producto concreto.
- Los fondos de la Sociedad son fondos privados generales en los que solo pueden invertir inversores cualificados.
- Los valores de inversión colectiva no están protegidos por la Corporación de Seguro de Depósitos de Corea en virtud de la Ley de Protección de los Depositantes.
- Los valores de inversión colectiva pueden sufrir una pérdida del principal de la inversión debido a cambios en los precios de los activos, las condiciones del mercado y otros factores, y cualquier pérdida de este tipo corre a cargo del inversor.
- La rentabilidad pasada no garantiza rentabilidades futuras y puede variar según las condiciones del mercado.
