IPO投资策略

限售承诺优先配售

2025年7月施行 · 金融委员会

新制度规定，机构投资者获配股份中一定比例以上须优先配售给作出限售承诺的机构。该比例2025年为30%，自2026年起为40%；可获得承诺加分的最长期限也由3个月延长至6个月。其宗旨是引导机构基于企业价值评估而非短期卖出参与询价。

• BNB的做法：参与询价之前，先制定分情景交易策略，并结合企业价值与持有计划一并判断是否提出限售承诺。

完善询价参与资格

2025年7月施行 · 金融委员会

为使询价以具备企业估值能力的机构为中心，私募资产管理公司及全权委托投资公司以所管理的资产参与询价时，同样适用有关登记期限及受托资产规模的资格要求，并限制通过母基金结构等方式的迂回参与。

• BNB的历程：自2010年登记投资咨询业、2015年登记全权委托投资业、2019年登记一般私募集合投资业以来，持续在IPO领域为机构投资者开展业务。

扩大并延长KOSDAQ创投基金的新股优先配售

2025年12月公布 · 金融委员会

金融委员会公布方案，将KOSDAQ新股中优先配售给KOSDAQ创投基金的比例由25%提高至30%（2026年4月金融委员会资料中的现行标准为30%），并将原定于2025年底到期的优先配售等优惠延长3年。KOSDAQ创投基金是将基金财产的50%以上投资于创投企业等的股票、可转换公司债券等的基金；自2025年7月起，仅对作出15日以上限售承诺的股份适用优先配售。

• BNB的经验：自2019年起管理采用KOSDAQ创投基金结构的私募基金，兼顾IPO新股与上市公司夹层证券的策略与该类基金的投资要求相契合。

引入基石投资者与事前询价制度

2026年4月国会通过 · 预计公布6个月后施行

《资本市场法》修正案已获国会通过，引入基石投资者制度（允许在提交证券申报书之前，向承诺6个月以上强制托管限售的机构投资者预先配售新股）以及在提交申报书之前了解市场需求的事前询价制度。配售上限及防范利益冲突的标准等将由施行令规定。

• BNB的观点：从上市之前便开始研究企业的做法，与以中长期持有为前提的机构参与不断扩大的趋势方向一致。具体制度将在施行令确定后，经合规团队事前确认再行研究。

完善夹层证券发行条件

《证券发行及信息披露等相关规定》 · 金融监督院披露格式

有关上市公司可转换公司债券转股价格调整的规定不断完善。因股价下跌而下调转股价格时，原则上不得低于发行时转股价格的70%；如需低于该水平，须经股东大会特别决议具体确定最低调整价格及债券金额（2024年12月修订）。此外，还增加了下调后股价回升时须相应上调的条件（2021年10月修订），并加强了以现金以外资产缴款的CB、BW的信息披露（2023年4月），使发行条件更易于核实。

• BNB的做法：一并审视发行人的财务稳健性与偿付能力、转股或行权价格及其调整条件，以及提前偿还请求（回售）条件。

强化退市要求

自2026年起分阶段施行 · 金融委员会

自2026年起分阶段提高市值与营业收入标准，并缩短改善期限，使业绩不佳的企业及时退出市场。这一变化旨在提升市场整体质量，也使得在上市后选择企业时审视其本质更加重要。

• BNB的做法：相比新股发行市场的氛围，优先关注企业基本面及相对可比公司的价格吸引力，并依照止损（Loss-cut）原则限制波动风险。