Investment Process
投资流程
BNB认为，良好的投资判断源自反复践行的流程，而非一时的洞见。从初次审视企业到完成投资退出之后，每一笔投资都经过同样的五个阶段。每个阶段都有需要确认的问题，以及进入下一阶段之前的检查。
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企业价值事前调研
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综合估值分析
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投资审议与策略制定
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策略性投资执行
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退出策略与投后管理
企业价值事前调研（Deep Dive）
- 对从Pre-IPO阶段到Post-IPO阶段的市场潜在投资标的企业进行全面调研。
- 通过与投资标的企业管理层会谈（1:1 Q&A）、出席正式IR活动等方式，把握信息披露数据之外的核心竞争力。
综合估值分析（Multi-Layer Analysis）
- 在企业基本面之外，立体分析新股发行市场的氛围与供求环境、相对于可比公司（Peer）组的价格吸引力及潜在风险因素。
- 通过结合定量价值评估与定性成长性评估的自有综合分析模型，测算投资标的企业的合理价值。
投资审议与策略制定（Decision Making）
- 经基金经理与风险管理团队的多角度审视，决定各个股是否投资及收益最大化策略。
- 结合所管理基金的特性，事先制定投资策略及分情景交易策略，将投资管理的不确定性降至最低。
策略性投资执行（Execution）
- 以事先制定的策略为基础，并根据不断变化的市场状况采取最适宜的策略。
- 在密切监控投资审查对象企业的估值与市场供求走势的同时，把握最佳时机，执行策略性投资。
退出策略与投后管理（Exit & Monitor）
- 综合考虑个别企业的业绩与事件、行业景气及宏观环境等因素，优化各个股的退出策略，从而锁定收益。
- 严格执行止损（Loss-cut）原则以限制波动风险，并持续监控所持个股的价值。
Why a Process
流程守护判断
IPO市场日程紧凑，信息更迭迅速。多家企业的询价日程相互重叠，新股发行市场的氛围在数周之内也可能发生变化。在这样的环境中，既定的流程比个人的直觉更能长久地守护信任。
BNB的五个阶段依次为调研、分析、审议、执行，以及退出与投后管理。前一阶段的结果是下一阶段的起点，每个阶段的判断都与合规团队的检查相互交叉。
流程并非为了放慢投资管理的节奏，而是为了明确判断的依据，避免重复同样的错误。
Checkpoints
各阶段的确认事项
企业价值事前调研
- 商业模式与行业地位：这家企业以何种方式、从谁那里获取收益
- 证券申报书与财务报表所呈现的业绩走势与质量
- 通过管理层会谈与IR活动确认的竞争力与风险因素
- 最大股东与既有投资者的股权结构，以及上市后可能流通的股份数量
综合估值分析
- 相对于可比公司（Peer）的发行价格水平及定价依据
- 发行规模与市场供求，以及近期新股发行市场的氛围
- 结合定量价值评估与定性成长性评估得出的合理价值
- 检验假设出现偏差时，价值将发生多大变化
投资审议与策略制定
- 投资与否及参与规模是否符合基金的性质与限额
- 对询价报价与数量，以及是否提出限售承诺的判断
- 针对上市初期、限售期届满时点，以及出现预期之外走势时的分情景交易计划
- 合规团队对法规与内部规定遵守情况的事先确认
策略性投资执行
- 事先制定的策略与实际市场走势之间的差异
- 依据估值与供求变化确定的交易时点
- 对是否在风险限额内运作的实时监控
- 所管理各基金之间的公平分配及利益冲突情况
退出策略与投后管理
- 综合考虑企业业绩与事件、行业景气、宏观环境制定的个股退出计划
- 止损（Loss-cut）原则的适用，以及需要例外处理时的委员会审议
- 对所持个股价值的持续监控与业绩分析
- 出现问题时的原因查明，以及防止再次发生的指引制定
One IPO, Five Steps
一只新股走过五个步骤的路径
投资流程在实际的发行日程上运行。以下按日程顺序整理了一只新股如何走过BNB的五个步骤——从初次审视筹备上市的企业，到限售期届满之后。每个步骤的检查完成后才进入下一步骤，是否投资须经投资审议及合规团队事前确认后决定。
| 发行日程 | BNB的步骤 | 本步骤确认的内容 |
|---|---|---|
| 筹备上市 · 上市预审 | STEP 1 企业价值事前调研 | 商业模式与行业地位、业绩走势，以及在管理层会谈和正式IR活动中确认的竞争力与风险因素 |
| 提交证券申报书 | STEP 2 综合估值分析 | 发行价格的定价依据、相对可比公司的价格水平、发行规模，以及上市后可能流通的股份数量 |
| 询价之前 | STEP 3 投资审议与策略制定 | 是否参与及参与规模、申报价格与数量、是否提出限售承诺、分情景交易计划，以及对法规与内部规定遵守情况的事前确认 |
| 询价 · 申购 · 配售 | STEP 4 策略性投资执行 | 在风险限额内下单、按事先确定的标准在各基金及账户之间分配，以及实时监控 |
| 上市 · 限售期届满之后 | STEP 5 退出策略与投后管理 | 按情景确定卖出时点、止损（Loss-cut）原则、首份业绩与流通股变化，以及对所持个股价值的持续检视 |
- 发行日程为一般顺序，会因企业与市场状况而有所不同。Pre-IPO、夹层证券等其他策略同样适用这五个步骤，各步骤审视的项目因策略而异。
Same Steps, Different Questions
因策略而异的关键问题
五个步骤的顺序相同，但每种策略所侧重的问题各不相同。以下按策略整理了在分析步骤与退出步骤中特别关注的内容。
| 策略 | 分析步骤（STEP 2）中特别关注的内容 | 退出与投后管理步骤（STEP 5）中特别关注的内容 |
|---|---|---|
| Pre-IPO | 业务竞争力与满足上市条件的可能性、投资价格与形式（普通股、RCPS、可转换公司债券等） | 上市日程与退出时点、上市终止时的退出方式、是否属于限售对象 |
| IPO（新股） | 证券申报书中发行价格的定价依据、相对可比公司的价格水平、发行规模 | 上市初期的价格波动、限售承诺期限、流通股数量 |
| Post-IPO | 上市后首份业绩与发行时所披露内容的对比 | 限售期届满带来的流通股变化、市场评价逐步形成过程中的价格与供求 |
| 上市公司夹层证券 | 发行人的财务稳健性与偿付能力、转股或行权价格及其调整条件 | 转股或行权时点、提前偿还请求（回售）条件、发行人信用的变化 |
| SPAC | 交易价格相对发行价格及托管资金的关系、合并标的企业的业务与合并比例 | 合并能否完成、股份收购请求权等投资者保护机制、合并后的股价波动 |
| FoF | 子基金的投资策略、管理人员与风险管理体系 | 子基金的流动性与赎回条件、母基金与子基金双重收取的报酬 |
- 各策略项目系将IPO投资策略页面的说明按投资流程加以整理。实际投资管理中审视的项目可能因基金及合同的性质而有所不同。
Alongside the Process
与流程同步运作的检查
投资流程的每个阶段，都与内部控制程序相互对应。投资前，由合规团队事先确认投资的适当性及法规与内部规定的遵守情况；投资中，进行实时监控与定期检查；投资后，则开展事后监控与内部审计。
投资审查、风险管理与集合投资财产评估，分别由相应的会议机构审议。这一架构确保投资团队的判断再经过一道确认。
FAQ
关于投资流程的常见问题
所有投资都要经过五个阶段吗？
是的。视投资标的与策略不同，各阶段审视的事项可能有所差异，但调研、分析、审议、执行，以及退出与投后管理的顺序始终相同。
出现亏损的个股如何管理？
依照止损（Loss-cut）原则应对。需要对原则作例外处理时，须经风险管理实务委员会审议。
投资管理过程中出现问题时如何处理？
发生风险事件时，以当日解决为原则，执行分情景处理方案。随后查明原因、制定管理指引，并通过定期内部审计确认执行情况。
无市场价格的资产如何估值？
Pre-IPO股票等无市场价格的资产，按集合投资财产评估委员会确定的方法论以公允价值估值。
