Investment Process
投資流程
BNB認為，良好的投資判斷源自反覆踐行的流程，而非一時的洞見。從初次審視企業到完成投資退出之後，每一筆投資都經過同樣的五個階段。每個階段都有需要確認的問題，以及進入下一階段之前的檢查。
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企業價值事前調研
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綜合估值分析
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投資審議與策略制定
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策略性投資執行
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退出策略與投後管理
企業價值事前調研（Deep Dive）
- 對從Pre-IPO階段到Post-IPO階段的市場潛在投資標的企業進行全面調研。
- 通過與投資標的企業管理層會談（1:1 Q&A）、出席正式IR活動等方式，把握資訊揭露數據之外的核心競爭力。
綜合估值分析（Multi-Layer Analysis）
- 在企業基本面之外，立體分析新股發行市場的氛圍與供求環境、相對於可比公司（Peer）組的價格吸引力及潛在風險因素。
- 通過結合定量價值評估與定性成長性評估的自有綜合分析模型，測算投資標的企業的合理價值。
投資審議與策略制定（Decision Making）
- 經基金經理與風險管理團隊的多角度審視，決定各個股是否投資及收益最大化策略。
- 結合所管理基金的特性，事先制定投資策略及分情景交易策略，將投資管理的不確定性降至最低。
策略性投資執行（Execution）
- 以事先制定的策略為基礎，並根據不斷變化的市場狀況採取最適宜的策略。
- 在密切監控投資審查對象企業的估值與市場供求走勢的同時，把握最佳時機，執行策略性投資。
退出策略與投後管理（Exit & Monitor）
- 綜合考慮個別企業的業績與事件、行業景氣及宏觀環境等因素，優化各個股的退出策略，從而鎖定收益。
- 嚴格執行止損（Loss-cut）原則以限制波動風險，並持續監控所持個股的價值。
為何需要流程
流程守護判斷
IPO市場日程緊湊，資訊更迭迅速。多家企業的詢價日程相互重疊，新股發行市場的氛圍在數週之內也可能發生變化。在這樣的環境中，既定的流程比個人的直覺更能長久地守護信任。
BNB的五個階段依次為調研、分析、審議、執行，以及退出與投後管理。前一階段的結果是下一階段的起點，每個階段的判斷都與合規團隊的檢查相互交叉。
流程並非為了放慢投資管理的節奏，而是為了明確判斷的依據，避免重複同樣的錯誤。
查核點
各階段的確認事項
企業價值事前調研
- 商業模式與行業地位：這家企業以何種方式、從誰那裡獲取收益
- 證券申報書與財務報表所呈現的業績走勢與品質
- 通過管理層會談與IR活動確認的競爭力與風險因素
- 最大股東與既有投資者的股權結構，以及上市後可能流通的股份數量
綜合估值分析
- 相對於可比公司（Peer）的發行價格水平及定價依據
- 發行規模與市場供求，以及近期新股發行市場的氛圍
- 結合定量價值評估與定性成長性評估得出的合理價值
- 檢驗假設出現偏差時，價值將發生多大變化
投資審議與策略制定
- 投資與否及參與規模是否符合基金的性質與限額
- 對詢價報價與數量，以及是否提出限售承諾的判斷
- 針對上市初期、限售期屆滿時點，以及出現預期之外走勢時的分情景交易計劃
- 合規團隊對法規與內部規定遵守情況的事先確認
策略性投資執行
- 事先制定的策略與實際市場走勢之間的差異
- 依據估值與供求變化確定的交易時點
- 對是否在風險限額內運作的實時監控
- 所管理各基金之間的公平分配及利益衝突情況
退出策略與投後管理
- 綜合考慮企業業績與事件、行業景氣、宏觀環境制定的個股退出計劃
- 止損（Loss-cut）原則的適用，以及需要例外處理時的委員會審議
- 對所持個股價值的持續監控與業績分析
- 出現問題時的原因查明，以及防止再次發生的指引制定
一檔 IPO，五個步驟
一隻新股走過五個步驟的路徑
投資流程在實際的發行日程上運行。以下按日程順序整理了一隻新股如何走過BNB的五個步驟——從初次審視籌備上市的企業，到限售期屆滿之後。每個步驟的檢查完成後才進入下一步驟，是否投資須經投資審議及合規團隊事前確認後決定。
| 發行日程 | BNB的步驟 | 本步驟確認的內容 |
|---|---|---|
| 籌備上市 · 上市預審 | STEP 1 企業價值事前調研 | 商業模式與行業地位、業績走勢，以及在管理層會談和正式IR活動中確認的競爭力與風險因素 |
| 提交證券申報書 | STEP 2 綜合估值分析 | 發行價格的定價依據、相對可比公司的價格水平、發行規模，以及上市後可能流通的股份數量 |
| 詢價之前 | STEP 3 投資審議與策略制定 | 是否參與及參與規模、申報價格與數量、是否提出限售承諾、分情景交易計劃，以及對法規與內部規定遵守情況的事前確認 |
| 詢價 · 申購 · 配售 | STEP 4 策略性投資執行 | 在風險限額內下單、按事先確定的標準在各基金及帳戶之間分配，以及實時監控 |
| 上市 · 限售期屆滿之後 | STEP 5 退出策略與投後管理 | 按情景確定賣出時點、止損（Loss-cut）原則、首份業績與流通股變化，以及對所持個股價值的持續檢視 |
- 發行日程為一般順序，會因企業與市場狀況而有所不同。Pre-IPO、夾層證券等其他策略同樣適用這五個步驟，各步驟審視的項目因策略而異。
相同步驟，不同問題
因策略而異的關鍵問題
五個步驟的順序相同，但每種策略所側重的問題各不相同。以下按策略整理了在分析步驟與退出步驟中特別關注的內容。
| 策略 | 分析步驟（STEP 2）中特別關注的內容 | 退出與投後管理步驟（STEP 5）中特別關注的內容 |
|---|---|---|
| Pre-IPO | 業務競爭力與滿足上市條件的可能性、投資價格與形式（普通股、RCPS、可轉換公司債券等） | 上市日程與退出時點、上市終止時的退出方式、是否屬於限售對象 |
| IPO（新股） | 證券申報書中發行價格的定價依據、相對可比公司的價格水平、發行規模 | 上市初期的價格波動、限售承諾期限、流通股數量 |
| Post-IPO | 上市後首份業績與發行時所披露內容的對比 | 限售期屆滿帶來的流通股變化、市場評價逐步形成過程中的價格與供求 |
| 上市公司夾層證券 | 發行人的財務穩健性與償付能力、轉股或行權價格及其調整條件 | 轉股或行權時點、提前償還請求（賣回）條件、發行人信用的變化 |
| SPAC | 交易價格相對發行價格及託管資金的關係、合併標的企業的業務與合併比例 | 合併能否完成、股份收購請求權等投資者保護機制、合併後的股價波動 |
| FoF | 子基金的投資策略、管理人員與風險管理體系 | 子基金的流動性與贖回條件、母基金與子基金雙重收取的報酬 |
- 各策略項目系將IPO投資策略頁面的說明按投資流程加以整理。實際投資管理中審視的項目可能因基金及合同的性質而有所不同。
與流程並行
與流程同步運作的檢查
投資流程的每個階段，都與內部控制程序相互對應。投資前，由合規團隊事先確認投資的適當性及法規與內部規定的遵守情況；投資中，進行實時監控與定期檢查；投資後，則開展事後監控與內部審計。
投資審查、風險管理與集合投資財產評估，分別由相應的會議機構審議。這一架構確保投資團隊的判斷再經過一道確認。
常見問答
關於投資流程的常見問題
所有投資都要經過五個階段嗎？
是的。視投資標的與策略不同，各階段審視的事項可能有所差異，但調研、分析、審議、執行，以及退出與投後管理的順序始終相同。
出現虧損的個股如何管理？
依照止損（Loss-cut）原則應對。需要對原則作例外處理時，須經風險管理實務委員會審議。
投資管理過程中出現問題時如何處理？
發生風險事件時，以當日解決為原則，執行分情景處理方案。隨後查明原因、制定管理指引，並通過定期內部審計確認執行情況。
無市場價格的資產如何估值？
Pre-IPO股票等無市場價格的資產，按集合投資財產評估委員會確定的方法論以公允價值估值。
